软体家具龙头登陆深交所 慕思股份领跑健康睡眠赛道

 新闻中心     |      2022-06-24

  高端床垫市场,被舒达、席梦思、丝涟等国际品牌占比,国内尚缺乏与之能抗衡的品牌。

  不过,随着部分行业龙头的上市,其资金实力、品牌影响力将得以明显提升,从而为这类企业提供了一个赶超的机会。

  2022年6月23日,慕思健康睡眠股份有限公司(以下简称“慕思股份(001323)”)在深交所主板上市。首发价格38.93元/股,发行市盈率为22.99倍。开盘首日,慕思股份涨44%,总市值达到224.25亿元。

  慕思股份旗下“慕思品牌”成立于2004年,深耕寝具市场18年,公司主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售,产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品,其中床垫为公司核心产品。

  根据观研网的数据,2019年我国床垫企业CR5为15.99%,其中慕思市场占有率第一,约为8%,居国内龙头地位。

  此次公司上市,便将目光分别瞄准产能、营销和研发,上市所募集的资金将分别投向华东健康寝具生产线建设、数字化营销和健康睡眠技术研究中心建设项目上。

  接下来,随着公司A股市场的成功发行上市,融资渠道相对单一、境外市场品牌影响力不足的劣势有望得到一定弥补,同时受益于国内软体家具市场渗透率的不断提升,慕思股份将继续保持稳步增长。

  慕思股份,全称为慕思健康睡眠股份有限公司,公司主营产品亦围绕睡眠展开,具体包括床垫、床架、床品,以及少部分按摩椅、沙发等产品。

  其中,床垫是公司核心产品。2021年,该公司床垫产品收入达32.19亿元,营业收入占比超过50%,并成为带动公司收入增长的主要推动力。

  数据显示,2019-2021年,慕思股份分别实现营业收入38.62亿元、44.52亿元、64.81亿元,三年营业收入的年复合增速26.68%。

  就产品销量来看,过去三年,公司床垫的产量从89.51万张增加至153.92万张,增速几近翻倍。

  需要指出的是,床垫和床架之间具备一定协同效应,可以互相促进销售增长,凭借床垫产品的竞争优势,公司床架销售收入也从8.88亿元增加至17.93亿元。

  招股意向书显示,过去三年,公司产品以床垫和床架为主,两者合计销售金额占主营业务收入的比重分别为82.28%、80.75%和78.12%。

  只是,今年一季度受到疫情反复的影响,公司区域门店经营和物流运输带来局部性、阶段性不利影响,使得当期收入增速降低至0.20%。

  对此,慕思股份指出,公司一季度“3·21世界睡眠日”“感恩节”等活动效果不及预期,且3月中下旬,公司华南生产基地所在地的疫情原因,对生产经营活动和营业收入造成一定影响。

  不过,进入二季度后,公司收入端修复明显。按照公司预计,上半年整体收入增速将达5.02%至12.14%。

  据招股书披露,2019-2021年,慕思股份床垫产品毛利率分别为61.19%、59.32%、57.23%,床架、床品两项业务毛利率则保持在40%左右。

  不难看出,床垫产品为公司主要利润贡献点,同时受到上述高利润率的支撑,慕思股份整体利润率也要超过同行业水平。

  据招股书披露,部分已披露毛利率的同行业上市公司,2021年综合毛利率为29.58%,同期慕思股份毛利率则为44.45%。

  这主要因为不同公司业务模式、销售渠道存在差异,而这正是慕思股份的优势之一。

  首先,公司产品以自主品牌为主,不存在为其他家具企业进行OEM/ODM等代工生产,其同业公司中代工收入占比较高,另有部分公司则采取外包生产方式,生产环节利润较低。

  其次,公司以经销为主,直供渠道销售占比较低。考虑到给予直供客户一定的价格优惠的因素,直供渠道毛利率相对较低。

  整体上看,慕思股份是一家主营业务突出的“一体化”生产企业,同时受益于品牌、销售渠道的优势,在同行业公司中竞争优势十分突出。

  具体,指由木材或金属材料做框架,用弹簧、蛇簧、拉簧、松紧带等弹性材料做承托,用软质材料(如棕丝棉花、乳胶海绵、泡沫塑料等)做填充,用装饰面料及饰物做包覆制成的各类家具。

  虽然软体家具发源于欧美,但是中国已成为主要生产国和消费国。根据CSIL的统计,2020年消费规模达到188亿美元,全球消费规模占比27.98%。

  同时,由于“基数”更低的原因,国内市场的成长性也要显著优于进入成熟期的欧美市场。

  根据CSIL的统计,我国床垫渗透率为60%,较发达国家85%的渗透率仍有持续提升空间。

  “伴随消费升级,以及年轻一代消费者逐渐成为消费主力,消费者愈发注重产品的品牌与品质,同时带来更新需求释放,有望迎来量价齐升。”安信证券指出。

  机构还预计,2021-2022年我国床垫市场仍保持双位数增长,2022年我国床垫市场规模有望超千亿。

  国内企业面临市场总量增长机遇的同时,慕思股份等龙头企业还有望享受到行业集中度提升的红利。

  就发展历程来看,由于欧美软体家具工业化生产较早,而我国该行业发展始20世纪80年代方起步,所以国内软体家具企业距海外品牌仍有不小差距。

  慕思股份招股书指出,美国床垫市场集中度较高,市场竞争格局基本稳定,全美前5大品牌丝涟、泰普尔、席梦思、舒达、SleepNumber合计占51.40%的市场份额。

  相比之下,国内头部企业市场份额较为分散,这从作为行业龙头的慕思股份市场占有率便可看出。

  另据安信证券统计,2018-2020年,顾家、敏华、喜临门、梦百合、慕思股份合计市占率分别为13.58%、15.43%、17.94%。

  整体市场占有率不如欧美,但是向头部企业集中的趋势却十分明显,2019年、2020年上述头部企业市占率便分别提升1.85%、2.51%。

  换言之,国内市场渗透率的提升带来市场总量增长的外部条件,行业集中度提升的趋势则提供了行业内部结构化的增长机会。

  中泰证券指出,公司牢牢占据国产床垫品质龙头位置,立足中高端。未来借品牌势能由高端向大众人群延伸,通过拓宽SKU宽度、构建多品牌矩阵,不断夯实床垫市场龙头地位。

  此外,多品牌开店和渠道下沉,实现多层次覆盖,线上、直供等新渠道快速起量,全渠道协同发展,开启增长新空间。

  此次,慕思股份上市所募集的资金,便是以公司产品为核心,通过产能、销售和技术层面的投入,稳固自身龙头地位的同时,进一步提升市场规模。

  具体投向为,华东健康寝具生产线建设、数字化营销和健康睡眠技术研究中心建设项目。

  安信证券研报指出,“慕思通过与西门子等世界一流企业合作,引入了全球先进的自动、智能化设备和工业流程,实现制造过程中高度的工艺数据化、生产自动化、信息自动化、物流自动化,打通从客户下订单到产品交付的全自动化流程,是国内设备最先进的软体家具制造企业之一。目前慕思床垫类产品从接收订单到生产出库仅需要9-15天。”

  实际上,过去三年,慕思股份产能一直处于高负荷生产状态中,早在2020年时公司床垫产品产能利用率便达到了99.39%,同期公司床架产能利用率也超过99%。

  “公司业务规模不断扩大,主要产品的产能利用率已经趋向饱和。”对此公司指出。

  该项目建成后,公司新增床垫产能95万张、床架产能15万套,拓宽产能覆盖区域的同时有效缓解产能瓶颈。规模化生产也将对公司整体经营能力带来明显带动作用。

  与之配套的,公司还计划投资2.48亿元建设数字化营销项目,以及1.49亿元建设健康睡眠技术研究中心项目,分别定位于销售、品牌和产品研发。

  “传统营销模式具有用户培育成本高,人工效率低;跨渠道数据整合难度大,用户数据割裂;营销落地执行成本高,效率低;用户流失率高,转化率低等痛点。”慕思股份指出。

  通过上述项目的建设,则可以起到降低人工成本、实现全渠道信息的一站式管理、提高营销活动的上线效率等积极效果。

  健康睡眠技术研究中心项目的建设,购置先进的研发设备、软件系统、引进优秀研发技术人员,开展睡眠过程中健康监测技术、助眠技术、视觉识别健康技术等健康技术的研究,打造更多爆品。

  慕思股份表示,将进一步提高在软体家具行业中的市场份额,同时基于市场变化趋势适时推出新产品及孵化新业务。

  公司给出的战略目标也十分宏大,“成为全球最大的智慧健康睡眠解决方案提供商。”